社评

　　2007年12月28日 星期五

　　由于欧元汇率不断下跌，外汇交易员们便给欧元起了一个“马桶货币”(the toilet currency)的外号——这似乎还是不久之前的事。现在的情况已今非昔比。欧元正在急剧升值，而美元则被扔进马桶冲走。

　　那么，美元作为全球主导货币的统治地位就这样结束了吗？答案几乎肯定是“不”。但这是美元近90年来首次有了一个真正的对手，可能对世界经济产生重要影响，在很大程度上会是有益的影响。

　　在第一次世界大战期间，美元开始篡夺英镑的王位，自此之后，便一直是世界货币之王。在上世纪70年代的高通胀时期，以及上世纪80年代和90年代的汇率大幅波动时期，美元都成功守住了自己的主导地位。但现在，当一个看似竞争对手的货币十分坚挺的时候，美元却很疲弱，这在历史上还是首次。

　　不过，美元地位的转变是缓慢的。例如，截止2007年第二季度末，在国际货币基金组织(IMF)可甄别币种配置的各国外汇储备中，仅有四分之一以欧元形式持有，高于欧元问世之初的18%。与此同时，美元的比例则从1999年初的70%下降至65%。

　　流通中的欧元纸币和硬币数量超过了美元。面值为500欧元的钞票肯定是歹徒(和逃税者)的首选货币。自2006年初以来，以欧元发行的债券超过了美元计价债券。欧元的长期利率也低于美元。因此，欧元是一种值得信任的货币，而作为经济规模仅次于美国的货币区，欧元区的经济一体化程度也进一步得到提高。

　　此外，美元的对外价值已急剧下跌。自2002年1月底的峰值水平以来，美元兑欧元的贬值幅度已达40%。以JP摩根(JPMorgan)的广义贸易加权汇率衡量，自2002年2月以来，美元的实际汇率已下跌28%。目前，美元汇率处于1980年以来的最低水平——尽管2002年2月至2007年9月期间，各国外汇储备总额增长了近4万亿英镑，但美元仍未摆脱贬值命运。由于外汇储备的增加支撑了储备货币的汇率，而美元一直是其中的主要受益者，因此，如果没有这些支撑，美元汇率将大大低于当前水平。美国本世纪以来的巨额经常账户赤字给美元带来的麻烦由此可见一斑。

　　然而，这些并不意味着美元的霸主地位已经走到了头。恰恰相反，要对近年来日益严重的全球贸易失衡进行调整，美元对外价值的下跌必不可少。尽管信贷紧缩令华尔街名声受损，但美国资本市场的规模依然庞大，流动性仍然较高。

　　但美元的主导地位不再是理所当然。如果财富所有者(无论是外国人还是美国人)对美联储(Fed)保持美元国内购买力的决心产生怀疑，他们便可能放弃美元，这将对美元汇率、美国长期利率和美国经济产生毁灭性影响。如果财富所有者了解一下美国的负债规模，他们可能会得出这样的结论：实际上，美联储将面临极大的压力，迫使其选择通胀。

　　一个重要现实是，外国政府现在便可顺理成章地将其货币与一篮子货币或者仅仅是欧元挂钩。另一个现实是，它们和其它流动财富所有者现在都有两种货币可供选择。当人民币最终可自由兑换时，它们还会再增加一种选择。对现实的和潜在的财富持有者而言，各种货币之间的竞争是有利的，但对那些习惯于美元垄断地位的人而言则是痛苦的。

　　戴高乐(Charles de Gaulle)曾经用“过度特权”一词来形容美元当年的地位，但这种地位已不再是理所当然。相反，美国将必须每天努力赢得这种特权。对美国而言，这可能非其所愿，但对其它几乎所有人而言，则是有利的。

　　译者/朱冠华