从监管工作会议看今年资本市场

　　王晓国

　　展望2008年资本市场，需要深入资本市场发展实际，通过形式逻辑勾画各种资本生态，形成资本市场的感觉和知觉；更要发现资本市场的客观规律，依靠内在逻辑理清种种资本关系，做出资本市场的判断和推理。今年的全国证券期货监管工作会议以科学发展观统领资本市场全局，从我国资本市场的实际出发，遵循资本市场发展规律，实事求是地揭示了2008年资本市场改革开放与创新发展的前进方向。

　　防范风险成为最大政治

　　经过十几年尤其是最近五年的建设，我国资本市场实现了重要发展突破，正处在从量的扩张向质的提升转变的关键时期。前不久召开的中央经济会议指出，近年来我国资本市场发展很快，但繁荣深处有隐忧，股价指数在高位震荡，市场潜在风险在不断积累。这就要求我们不仅要看到：股权分置改革解决了各类股票的流动性，强化了上市公司各类股东的共同利益基础；经济高增长和上市公司业绩整体上表现良好带动了股市上涨；低利率增加了股市投资的吸引力；有限的投资渠道和股市赚钱效应加快了居民储蓄进入股市的进程，所有这些共同推动了资本市场的繁荣发展。2008年，这些因素不会发生根本性转折，牛市格局不变；而且要看到：资本市场与国民经济的联系日益紧密，经济运行中的突出矛盾也会在股市运行中得到更为充分的反映；各种从紧货币政策出台和实施将直接改变资本市场的投资预期和供求关系，调整资产价格水平和比价关系；美国次债危机的演变前景仍不明朗和时有恶化，国际油价和原材料价格持续上涨，美元不断贬值等因素时而冲击香港市场，之后通过“A+H”等机制传导A股市场；市场形成的奥运会投资机会和投资保障预期有可能会因奥运会结束引发系统风险；市场尚有股指期货的“瀑布效应”可能在股指期货推出时点引发市场风险的预期。这就说明，防范各种因素引发股市大幅波动成为今后一个时期资本市场的最大考验。

　　市场取向彰显改革基调

　　行政监管、自律管理和自我约束是市场风险控制的三道防线，在继续改善行政监管的同时，努力让市场的自我约束和自律组织的管理在风险防范上发挥前置性、基础性的作用，是2008年及今后一个时期资本市场监管理念的一个重要创新。这就表明，下一阶段资本市场将坚持不懈推进市场化改革，不失时机地改革行政审批制度，减少审批事项，简化审批环节，从事前准入逐步转向事中监管和事后问责，健全证券发行、交易、登记、清算、信息披露等市场运行制度机制；进一步强化各证券期货交易所、行业协会等自律性组织的监管职责，建立健全自律监管机制和工作程序，逐步完善并严格维护业务制度、执业规则和技术标准，强化从业人员管理，促进行业自我管理、自我发展能力的有效形成和不断提高；发挥市场机制优胜劣汰的作用，以市场为导向，以需求为动力，在风险可测、可控、可承受的前提下，证券经营机构自主按照识别风险、计量风险、定价风险和分配风险等环节组织业务流程，开发创新产品，发展产业集群，形成提升风险管理能力的行业习惯，寻找注重风险的客户资源，选择注重风险的资本来源，创造一个自我约束隔离风险、自律管理遏制风险、行政监管再分配风险的多层次管理风险的长效机制。

　　有效实施将是开放主轴

　　利用资本市场平台，在生产要素全球配置、产业结构全球调整、经济利益全球组合中，为企业实施“走出去”战略以及居民境外投资提供有效金融服务，在全球市场最大限度分散证券投资风险，不断提高我国在经济全球化环境下的竞争力和综合国力，是2008年及今后一个时期资本市场对外开放的出发点和落脚点。这就说明，下一步，资本市场对外开放将重在有效实施自主对外开放战略，在全面分析和评估证券期货行业和资本市场对外开放政策成效的基础上，完善QFII额度的管理，加强QDII业务的后续监管，对境外机构和交易所驻华代表处实施有效监管，促进内地与香港证券期货市场的协同发展，通过磋商和对话谋求双边、多边交流与合作，稳步推进对外开放。

　　自主创新成为发展主线

　　发挥市场在资源配置中的基础性作用，不仅是近年来解决股权分置问题等资本市场改革的成功经验，而且是适应市场规模不断扩大、创新发展步伐加快等新形势的客观要求，也是分散市场风险的有效途径。这就要求，全方位推进市场化的并购重组，支持有条件的上市公司参与行业整合、产业整合或跨行业收购兼并，优化存量；加快推出创业板，积极发展公司债券市场，力争多层次市场体系建设取得突破，自主选择筹资场所和融资方式，抓好增量；鼓励和支持证券公司通过产品、业务、组织体系、管理模式、服务方式创新及收购兼并自主创新做优做强；推动基金管理公司组织制度创新和符合基金行业特点的激励约束机制创新，大力支持货币市场基金、债券基金和创新型封闭式基金的发展，积极推进基金管理公司特定客户资产管理业务，完善基金产品结构和实现零售市场与机构客户协调发展；做深、做精现有商品期货品种，研究开发适应国民经济发展需要的期货新品种，确保股指期货顺利平稳上市。

　　投资者教育将持续深入

　　引导投资者理性投资，防止过度投机，是今后一段时间风险防范工作的重点。这又说明，将把投资者教育将作为资本市场一项长期的基础性制度建设来抓，以提高投资者素质为目标，以投资者在资本市场的知情权为中心，通过推动设立专门的投资者教育工作机构，构建多层次的投资者教育组织体系；组织制订投资者教育工作长期规划，建立全方位的投资者教育保障体系；注重实效地督导投资者教育工作，把投资者教育融入证券业务的各个环节，力争业务开发到哪、业务创新到哪，投资者教育工作就延伸到哪，不断自觉主动传授知识，培养技能，使投资者在进入资本市场的时候，知道如何从自己的年龄和收入、所能承担的风险和期待的收益等方面出发，权衡选择适合自己的产品，注重入市时机，进行谨慎投资，有效防范风险；实现风险防范为了投资者、风险防范依靠投资者、风险防范成果由投资者共享。

　　（作者系中国证券业协会发展战略工作委员会委员、金融学博士后、教授）