中信证券研究所：近期央行的政策意图非常明确，就是紧缩流动性。那么，紧缩流动性会终止A股牛市吗？
我们认为，“流动性过剩（主动信贷创造）推升股价”是不存在的神话。我们发现，主动信贷创造与资产价格膨胀之间的三个可能传导途径都不通畅。无论从信贷的贷出方还是借入方，都没有企业全面炒股推升股价的证据。储蓄分流资金是本轮牛市的真正资金来源。从客观上，分流资金规模足以支撑本轮牛市；从主观上，居民有分流储蓄的意愿。而从数据上看，本世纪两轮牛市中，股指与储蓄的增长正好相反。
企业业绩（价值）才是牛市（价格）的根源，但并不是故事的全部，牛市可以改变企业行为，影响业绩。资金在“价值-价格”链条中扮演重要角色。储蓄分流属于短期资金（包括基金公司），它是市场的主要资金。市场流动性在短期不会枯竭，但也需警惕这类资金增强股市的波动性和脆弱性。
