德邦证券刘吉林
2007年8月31日，亿利科技（600277）公司公告大股东亿利资源集团通过定向增发方式注入其持有的包括神华亿利能源有限责任公司49%股权、内蒙古亿利化学工业有限公司41%股权、内蒙古亿利冀东水泥有限责任公司41%股权在内的煤电、化工及配套项目的股权。收购资产估值约51亿元左右，向大股东定向增发不超过4.6亿股。资产注入后，公司将形成以PVC生产为核心，向煤电能源产业和水泥、无机化工等上下游产业延伸的循环经济产业链。随着大股东优质资产的注入以及公司经营管理改革，公司业绩拐点已经出现。
此外，2007年10月18日，公司董监事及临时股东大会决议公告非公开定向增发方案，拟发行4.27亿股，按11.20元／股的价格，购买亿利集团持有的能源化工循环经济一体化项目的相关股权资产。定向增发方案目前正按照证监会的要求补正相关材料，预计春节前后过会的可能性较大。
公司业绩包括原有医药、无机化工业务，以及拟注入的资产。但2007年业绩不包括拟注入资产，经过初步测算，预计2007年可实现净利润3192万元，每股收益0.18元。在做2007年后的业绩测算时，我们假设定向增发过会，据此，我们初步测算出2008、2009年每股收益为0.82元、1.14元。
若定向增发过会，公司将实现成功转型，我们看好拟注入的优质资产及资产注入后公司的长期发展。因公司拟注入资产正常运营后，属于循环经济产业链，具备可持续发展，若公司PVC产能达100万吨后，属于全国最大的电石法PVC生产企业，与神华、上海华谊及冀东水泥等龙头企业合作以及原材料等各方面优势，按目前的市场情况，给予公司35倍PE不为过。如果按2908年每股收益0.82元计算，给予35倍PE，公司合理目标价为29元；若按2009年每股收益1.14元计算，给予35倍PE，公司合理目标价为40元。综合考虑，我们给予公司“买入”评级。
