经营业绩持续快速增长

　　公司由化学原料药转型为原料药与制剂并重，经营业绩持续快速增长。保守估计海正在2007年、2008年、2009年的EPS分别为0.2元9、0.50元、0.69元。未来制剂出口将带来超预期增长。

　　公司处在产业升级的前夜。未来3年-5年内，通过广泛而深入的国际合作以及自身产品的研发，公司将转型为以原料药为基础的国际制剂生产商。随着与西班牙菲玛公司等多家国际药企进行制剂合作的进展，以及2009年起满足国际标准的富阳生产基地的建成，未来海正的业绩存在超预期增长的可能。

　　我们看好海正药业的原因在于：强大的执行力，保证公司转型战略的执行；公司研发实力强，多个品种在研；国际化程度高，与国外药企密切合作；由原料药出口向制剂出口转型，参与国际医药产业分工，将提高公司的盈利能力和估值水平。

　　国际市场经验显示由原料药向制剂转型的阶段带来极佳的投资机会。产业升级带给企业更广阔的市场空间和盈利能力的提升。目前海正已的制剂转型已经初露曙光，有望成为化学制药的ten-bagger。

　　不考虑国际合作，我们保守估计海正2007年、2008年、2009年、2010年的EPS分别为0.29元、0.50元、0.69元、0.93元。考虑国际合作对公司盈利的贡献，我们乐观估计2008、2009年、2010年的EPS分别可达0.56元、0.83元、1.15元。我们认为，未来业绩很有可能超出我们的预期。

　　海正是国内化学制药行业的标杆企业，代表了由原料药向制剂转型的发展方向。公司是研发型化学制药企业，我们认为可以给予较高估值，即使以保守的盈利预测，给予2009年35倍PE，公司的合理估值在24.20±1.00元。

　　（兴业证券）