2.4.黄金

　　2007年上半年黄金价格维持在650美元/盎司附近，价格的中期走势与美元指数持续表现为负相关走势。

　　在全球相继进入了新一轮加息周期的时候，持续低迷的美国房地产业成为美元加息的巨大障碍。2004-2006年美国的联邦政府财政赤字分别为4130、3190和3,550亿美元，而当政府推出降低预算赤字计划时候，减税方案施行又让政府陷入两难境地。

　　黄金作为兼具货币和商品的双重属性。对于美元的贬值，具有货币属性的黄金价格自然有望走高；以美元中期仍旧难以逃脱持续走弱的尴尬预期来看，流动性过剩的问题短期也难以根治，这也将隐性的推升金属商品价格水位，由此对于商品属性的黄金也有支撑的作用。在以美元陷入贬值、同时金属商品处于牛市的运行周期里，其货币属性和商品属性都在推升金价的上扬。因此我们认为，金价中长期仍处于上升的通道之中。

　　2.5.其他小金属

　　2.5.1.镍

　　上半年来持续高企的镍价，带来的一系列负面影响包括国内钢厂扩大含镍生铁的用量，采用电解锰加大200系列不锈钢的产出，替代300系列产品，并且几大钢厂做出了在7月里联合减产20%的不锈钢产量的应对措施。

　　6月除，在伦敦金属交易所修改了交易持仓规则后，以LME三月期镍为代表的国际镍价开始了快速下跌，镍库存短期也出现了大幅的增长。

　　我们认为镍价在上升过程中，一方面由于需求的旺盛，价格持续得以支撑，另一方面由于全球镍精矿的供应商较为集中，较高的行业高集中度使得期货交易遭受到了部分的价格操纵。

　　未来支撑镍价的主要因素仍是中国不锈钢产能的释放，由此带来对于镍需求的增长。而镍价面临的压力，一方面在于全球市场供需逐渐平衡的预期(统计机构预计2007年全球镍供需将实现基本的平衡，同时预计2008年全球镍精矿的产出逐步增加)；另一方面目前国内外钢铁厂正在逐步增加低镍不锈钢产品的研发投入及试产，这对镍价的中期走势将形成较大的压力。

　　2.5.2.锡

　　从价格走势看，锡价在2006年下半年由于印尼方面进行行业整治而导致供应中断而开始持续上行。从未来趋势看，持续旺盛的需求是支撑锡价的有力保证。

　　全球锡的消费结构中，45%的锡作为电子工业中的焊料使用。而考察电子工业的发展，一方面在发达国家加大了对无铅焊料的推广，使得焊锡的使用量大大增加；另一方面，半导体行业的持续景气，对于锡的需求也在不断增长。

　　从机构对与全球锡市场供需预测看，2007年锡的供需缺口进一步扩大。我们认为锡价有望沿袭前期缓慢上涨的趋势，直至供需关系出现实质性翻转。

　　3.投资建议

　　3.1.1.行业——景气周期孕育缤纷热点

　　金属商品牛市的到来，对行业公司的正面影响不仅仅表现在企业经营收入、利润的大幅增长，也将积极推动矿业资源的收购、控制，产能的扩充、技术的更替和产业链的延伸发展，这使得有色金属行业公司在未来的3～5年里，将是我们持续关注的热点和焦点之一。

　　与此同时，相关的行业准入条件、产品标准也有望在此期间重新订立或进一步规范，国家的政策性调控也将为行业持续性发展建立指针，这对于规模以上的公司创立了更健康的发展环境。

　　对于上游企业，无疑在这一轮牛市的最大受益者。2005年7月以来，金属商品中铜、锌、铅的涨幅均超过了150%，行业上游的矿业企业发展进入到了丰厚回报的运营周期。以金属价格中期调整幅度有限，以及上游企业有望加速对矿产资源收购、控制为预期假设，我们认为资源型企业在这轮持续的牛市中将是最大的赢家，同时也是未来需要持续关注的热点(如矿产资源收购事件对公司业绩存在重大的影响)。

　　对于行业的中游(如铜冶炼、电解铝、铅锌冶炼)企业，由于矿石的上涨落后于金属价格的上涨幅度，因此产业链条的中游也分享了金属上涨这块行业的蛋糕。而未来居于链条中游的企业的优势在于，在上游原材料供需关系逐渐由紧张至逐步缓解乃至宽松的过程中，企业的盈利能力是逐步提升的过程(表现为矿石的价格回落先于金属价格的回落)；同时，中游企业周期性特征没有资源型企业明显，业绩波动风险性要比上游企业的小。

　　相比较而言，站在金属商品的升浪之上，我们建议更关注具有下游深加工产品，以及具有相对完整产业链条的公司的发展。从国外的有色金属工业的发展进程看，深加工产品始终为发达国家重视发展；从国内产业的发展趋势来看，国家有意调控低附加值的初级加工产品的发展规模，而鼓励生产高附加值的深加工产品(可以从关税的调整、工业用电的标准可以得到注解)；同时深加工产品受初级产品价格波动影响较小，由此也减弱了商品周期波动性的影响。因此，从企业成长性、国家政策导向和抗风险波动性看，深加工型的产业公司都是值得长期投资的首要标的。另一方面，看好金属商品的价格走势，也即看好有色金属工业的投资价值回报，而对于投资于具有完整产业链条的企业，也锁定了商品牛市的整体利润环节。

　　而就行业整体而言，由于行业处于景气周期，矿产资源的收购、企业资产的注入、相关公司的兼并整合事件将更频仍出现，这对于行业公司的发展将产生深远的影响。

　　3.1.2.投资思路

　　承以上论述，我们认为时间推进至2007年三季度，有色金属板块投资脉络可以归结为以下几点：

　　看好金属商品价格的中期走势，即寻找具有矿产储量实质性显著增长的资源型公司，对应建议关注的公司有云南铜业、吉恩镍业、贵研铂业、宏达股份；

　　看好有色金属工业的持续发展，并期望部分规避产业的周期性风险，即投资产业链条一体化的公司，锁定产业链条完全利润，对应建议关注的公司有中金岭南、南山铝业、金瑞科技；

　　看好国家政策鼓励的方向、业务产品具有突出成长性，并有效规避有色金属周期性的投资策略，可选择行业中的下游深加工产品的公司，建议重点关注新疆众和；

　　看淡美元，看好黄金，看好黄金资源型企业的扩张性战略发展模式，在融资性项目确定以后，“增持”山东黄金。

　　就以触发性事件因素改变公司的内在价值，也将是未来投资关注的方向。以中国有色金属工业继续做大做强、集中度不断提升的行业整合趋势，建议关注中国铝业、焦作万方、锌业股份、关铝股份公司是否存在收购兼并的事件性投资机会。

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